核心观点

三季度GDP实际同比增速录得4.9%，预期增5.5%，经济增速回落幅度超市场预期。

三季度供需两端景气度均有回落，符合我们对于下半年经济下行压力加大的判断，从9月数据看，需求端，消费、制造业投资表现高于市场预期，基建投资、地产投资低于市场预期，生产端工业增加值低于市场预期。地产调控延续，地产销售持续低迷，地产投资明显受限；基建投资7月受洪涝灾害影响，下行幅度较大，8、9月略有修复；制造业中，电气机械、电子设备及专用设备制造业的贡献较大，新能源相关的发电及输配电设备带动的投资较强。

随着经济下行压力加大，货币政策首要目标将逐渐切换至稳增长，后续大概率仍有降准及定向降息，货币政策宽松叠加经济回落，我们继续看四季度10年期国债收益率下行，无风险收益率继续下行并带动科技成长股 ……